民生证券：给予东方雨虹买入估价

2022-05-04基层交易所股份有限美国公司李阳对东方雨虹完成深入研究并刊发了深入研究通报《2022年一季报点评：加回鼓励费，利息超短期内快速增长20%》，本通报对东方雨虹得出结论转手评分，当前股价为45.35元。

东方雨虹(002271)

美国公司刊发2022年一季报：Q1实现营收63.09亿元，去年同期+17.31%，归母折合3.17亿元，去年同期+7.07%，扣非折合2.97亿元，去年同期+8.52%。卖出毛汇率、折合率共有28.28%、4.93%，去年同期-4.59、-0.44pct。剔除6332万元股权鼓励摊销支出受到影响，归母折合去年同期+20.83%，Q1显出超市场短期内。

行业下行期的逆势快速增长：

多面承压，1上半年仍逆势快速增长17.3%，下半年受益透气销售额改善与多品类比如说贡献。通报期内外部周边环境不间断恶劣，1）物业拿地、新开工之后下降，1上半年新开工面积去年同期-17.5%，2）物业企业信用不确定性仍存，3）沙石、牛奶等效益售价大幅上涨，4）3月以来多地非典型肺炎管控系统升级，发货、输送局限。

之后看好非房+非防拉动：1）经营者物业客户向央企、国企及优质民企倾斜；2）一体化美国公司展现效力，加速扩展到公用事业、建筑修缮、工商业光伏歇山顶等非房各个领域，有效抵挡周期受到影响；3）非透气的业务百花齐放，零售造山运动高速成长，美国公司之后扩展到建涂、保温胶合板、粉料、瓷砖胶、美缝剂等多条的业务线。2021年中国民主促进会母美国公司营收37.9亿，去年同期+93%，我们下半年22Q1维持高快速增长。

沙石售价高位，毛汇率一般来说承压：

制成品涨幅大，22Q1沙石均价去年同期+22.43%，环比+6.83%，毛汇率去年同期、环比分别下降4.59、2.03pct。1）21Q4沙石售价较21Q3、22Q1一般来说下调，我们下半年美国公司通过沙石冬储平滑受压；2）美国公司于今年3月提价，毛汇率改善情况下半年于Q2说明了。

支出率稳中有降：美国公司期间支出率合计19.06%，去年同期-0.8pct。其中卖出、管理、研发、财务支出率共有9.94%、7.02%、1.57%、0.53%，去年同期分别+0.01、-0.03、-0.04、-0.73pct。财务支出去年同期-50.76%，曾一度本期利息收入减少。

现金流显出合理，相符行业开始运行渐进：1上半年经营活动产生的现金流量净额为-47.84亿元，曾一度本期美国公司购买商品（制成品售价涨幅大，美国公司囤货减少，期末美国公司存货24.47亿元，较2021年末减少72.2%）、接受劳务支付的现金减少。Q1收现比1.09（20Q1、21Q1共有1.27、1.09）。季末货币资金71.02亿，期初为164.46亿。其他应收款35.15亿，上年期末为31.57亿，基本稳定。

入股建言：建言之后关切①透气主业市占率不间断改善，②非房的业务对冲物业下行受压，③非透气的业务协同成长，④行业“透气见下文”打算路上。我们下半年2022-2024年归母折合为52.67、66.62、82.89亿，4月29日股价并不相同动态PE共有22X、17X、14X，维持“推荐”评分。

不确定性指引：制成品售价波动的不确定性；稳物业政策少短期内；公共设施及公用事业入股少短期内。

交易所之星资料中心根据近三年刊发的研报资料计算，中金美国公司陈彦深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年短期内精确度方差高达86.98%，其短期内2022上半年归属折合润为营业收入53.68亿，根据飞鹰换算的短期内PE为21.29。

同类型营业收入短期内明细如下：

该股最近90天内共有30家机构得出结论评分，转手评分27家，九龙仓评分3家；现在90天内机构尽可能均价为62.77。交易所之星成交统计分析工具标示出，东方雨虹（002271）好美国公司评分为3.5星，好售价评分为2.5星，成交综合评分为3星。(评分范围：1 ~ 5星，极高5星)

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