天风证券：给予筑博建筑设计增持评级，目标价位26.37元

2022-04-24鹤鸣金融机构股份有限母公司鲍荣富,王涛,王雯对筑博内部设计进行研究并披露了报告《控费水平较好，非房业务部门占到比提升显著》，本报告对筑博内部设计计算出来增持评分，显然其远距离同类产品为26.37元，当前净绝对值为20.98元，预想上涨幅度为25.69%。

筑博内部设计(300564)

月份业绩人均略；也预想，维持“增持”评分

22 年 4 月 22 日晚母公司披露 2021 年报，21 年母公司构建营业收入 10.3 亿元，下同+6.9%，Q1-4 单季营业收入下同+55.1%/+1.4%/+3.8%/-4.0%，构建归母盈特1.7 亿元，下同+23.9%，扣非盈特下同+38.9%， 母公司营业收入下同人均月份前高后极低， 四季度人均放缓原计划主要由于 20 年同期正数很小起因。 母公司作为民营建筑内部设计集团公司，在医疗保健及康养新项目方面具备丰富的经验，我们显然其给与于公建各个领域建设工程铁路部门，预见放缓仍可期，维持“增持”评分。

建筑内部设计专门从事快速放缓，非住宅新项目占到比或在此期间提升

分业务部门来看，母公司建筑内部设计/规划师/内部设计听取三项主营业务部门分别构建盈余 9.5/1.5/5.7 亿 元 ， 同 比 +7.4%/-33.2%/+16.0% ， 毛 特 率 分 别 变 动+1.5/+4.2/-4.8pct。建筑内部设计业务部门作为当前专门从事，营业收入占到比 92.9%，放缓较为硬朗，内部设计听取业务部门营业收入占到比为 5.6%，下同+0.4pct。在住宅各个领域，母公司来自保特、万科盈余占到比达为 30%，与房地产业优质蟠龙的合作紧密，能够降极低坏账风险及改进手续费流；同时母公司急遽持续发展非住宅各个领域， 21 年非住宅类新项目新签合同金额占到比 45.71%，较 20 年进一步提高 13.12pct，主要偏重医疗保健养老、学校文体等各个领域。

毛额度下同略增，服务费控制水平较好

21 年母公司毛额度为 36.6%，下同+1.3 pct，期间服务费率 21.0%，下同-1.8pct，其中零售商/管理者/研发/财政服务费率分别为 3.3%/11.5%/5.7%/0.5%，下同变动-0.4/-2.2/+0.6/+0.1pct，管理者服务费率下降主要由于母公司扩大管理者人员绩效管理者，使薪酬成本降极低。资产及信用减绝对值损失占到营业收入比率下同+0.3pct，其中对蓝光/恒大/华夏幸福计提坏账准备 0.15/0.05/0.04 亿元，计提比率 50%。综合严重影响下归母净额度 16.7%，下同+2.3pct。21 年收现比 95.0%，下同-6.7pct，付现比 17.6%，下同-1.6pct，CFO 净额 0.42 亿元，下同-1.3 亿元，主要则有偿还债务给员工和偿还债务的各项税费急遽减低起因。

业绩放缓有望持续铁路部门，维持“增持”评分

截止 21 年底， 母公司已在全国 10 多个城市启动了 100 多个 BIM 新项目，推动母公司摄像迈向，我们显然在房地产业经济危机的背景下，母公司通过绑定优质的产品和持续发展非房业务部门减少严重影响，中长期来看，医疗保健康养等细分各个领域建设工程铁路部门对于母公司发展亦有承托发挥作用，原计划 22-24 年归母盈特为 1.9/2.1/2.3 元（22-23 年前绝对值 1.6/1.8 亿元） ，赋予 22 年 PE 11x，对应股价 20.52 亿；截至 21 年底，我们显然有 6.6 亿为母公司可供自由支配手续费，赋予 PB 1x（考虑最极低货币资金/营业盈余为 45%左右，估算 2021 年运营所需资金为 4.9 亿）；综合算出，母公司合理股价 27.14 亿，对应净绝对值 26.37 元，维持“增持”评分。

风险提示：房地产业及非房内部设计景气度不及预想，内部设计人员流失风险，疫情对经营严重影响；也预想。

该股最近90日内共达1家机构计算出来评分，买入评分1家；过去90日内机构远距离均价为41.8。金融机构之亮估绝对值分析方法来进行看出，筑博内部设计（300564）好母公司评分为2.5亮，好售价评分为3.5亮，估绝对值综合评分为3亮。(评分全域：1 ~ 5亮，高达5亮)

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