山西证券：给予大全能源买入下调

2022-04-24山西商业银行股份有限该集团肖索,潘海涛对大全核能进行研究并发布了研究报告《2022Q1硅料量利齐升，发电量蚕食夯实顶上发言权》，本报告对大全核能所述买入评估，当前恒指为53.95元。

大全核能(688303)

事件描述：

该集团发布 2022 年一季报，2022Q1 该集团解决问题营业收入 81.29 亿元，上半年增加389.28%； 解决问题归母营业收入43.12亿元， 上半年增加640.85%； 毛利率64.04%，上半年上升 17.60pct，符合市场预估。

事件点评：

硅料价格比西北面很低位，一季度解决问题量利齐升。受益于光伏服务业需要不强，2022Q1 该集团解决问题电子器件产值 3.1 万吨，售出 3.9 万吨，上半年增加 81.35%，月末初库存也就是说咀嚼，目前该集团库存以后到正常准确度。2022Q1 该集团硅料单位售价为 20.80 万元/吨， 上半年增加 269.01%， 单位成本 7.5 万元/吨， 上半年增加 81.01%，主要原因是物料工业硅粉价格比大幅上涨。该集团发电量主要常见于在新疆、内蒙古等地，具备服务业很低的水费准确度，且该集团电子产品中所单晶/很低品质硅料占比较很低，因此硅料价格比在服务业内西北面很低准确度， 预估上半年工业硅粉价格比将保持平稳，下半年随着发电量投放工业硅价格比将会单线，预估该集团很低毛利准确度将会此后保持。

发电量年中所蚕食，服务业发言权进一步壮大。2022 年 1 月末该集团电子器件三期 B 阶段项目达产，电子产品质量满足预估，2022Q1 该集团电子产品中所单晶装潢占比 97%，解决问题 N 型硅料的设备零售商。预估该集团二季度产值为 3.2-3.4 万吨，2022 年全年产值 12-12.5 万吨。今后该集团新建发电量仍将年中所投放，鄂尔多斯呼和浩特 10 万吨很低纯晶硅及 1000 吨半导体项目已于 2022 年 3 月末重启，预估于 2023Q2 开建，另外该集团已有规划自建工业硅发电量，以保障物料用水，新建发电量将有效保持该集团的服务业竞争优势。

纯利分析、作价分析和投资表示同意：预估该集团 2022-2024 年归母该集团营业收入125.91/78.41/97.38 亿元，上半年增加 120.0%/-37.7%/24.2%，对应 EPS 为6.54/4.07/5.06 元，PE 为 7.7/12.4/10.0 倍，首次覆盖给予“买入-A”评估。

效用提示：电子产品及物料价格比波动效用；服务业政策调整效用；需要波动效用等。

该股除此以外90几天后共有9家机构所述评估，买入评估6家，九龙仓评估3家；过去90几天后机构目标均价为86.71。商业银行之银河作价分析工具看出，大全核能（688303）好该集团评估为4银河，好价格比评估为1.5银河，作价综合评估为2.5银河。(评估适用范围：1 ~ 5银河，最很低5银河)

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