天和风证券：予特步国际(01368)“买入”评级 2022年收入预期乐观

天吹拂银行披露研究报告，予特步国际(01368)“购入”打分，原订FY21-23总收入为109/129/160亿人民币;归母净利为8.8/11.3/14.2亿;对应PE为31x/25x/19x。在西方内地稳定的经济基础以及年起行业消费市场需求茁壮情况下，特步多服装品牌战略可全面性并用这些绝对优势，更全面性迎合从大众消费市场到很低端客户群，并满足从专业运动服到运动休闲其产品的不同需求。该公司有信心实现长期环境保护下降，并依靠稳健战略降低消费市场份额，特步5年规划特步主服装品牌2025总收入达人民币200亿元，升级版牌2025总收入达人民币40亿元。

天吹拂银行主要观点如下：

经渠道调研，该行原订特步主服装品牌1年初以来上供覆盖面下降30%很低段且后半年初预期此后提速，部分因素或系22年过年年初份，上头动销售旺季年初份等原因所致。1年初全国很低达折扣始终保持在8折左右很低位，结合22年在此之前三次订货会情况，该行原订22年覆盖面下降将达30%以上。

鞋其产品两位数很低于服装，跑鞋、篮球鞋等品类贡献厚实。

原订2021年以来商品贡献里鞋类展现出厚实，两位数很低于服装。其里代言人林书豪重返CBA足协杯拉动篮球品类下降;伴随冬季来临毛绒棉鞋订货占总比降低，销售折扣展现出反超;以跑鞋破圈上头动鞋类行列式多点开花。

升级版开发ASP构件性降低，三四新线区域始终保持售价上头绝对优势。

其产品开发拉长三SKU构件，全国以外提价渐进相比，很低价其产品为驻扎一三新线城市发端。同时，在三四新线城市等原绝对优势区域则始终保持售价上头绝对优势，稳定核心性价比消费市场。原先厂牌XDNA售价较原其产品系列很低30%-50%，为很低新线城市储备很低势能其产品;特步大众与很低端兼备吊牌稳步下降，譬如特步第一双动力巢跑鞋售价369元，在此之前接近500元;160系列顶级其产品售价1199元占总领用户感知打造锚点，后续热卖260X定价699元覆盖里端消费市场，原订22年ASP此后下降5%-10%。

重启很低总质量渠道扩张，加速一三新线布局，降低店效及服装品牌升量。

21H2特步重启开店，原订22年原先增门店200-300家，很低达总长度200平以上，以大店上头动店效降低，截至21H1特步十代店超过400家，降低顾客体验和店效。另一方面，加码一三新线城市布局，原先增门店侧重很低新线城市，同时或积极寻求合作伙伴赋能转型，渠道总质量急遽降低，店均总长度下降30-40平米，坪效稳定某种程度下上头动店效降低。

长时间做深跑鞋标签，服装品牌其产品运营全额长时间积累释放。

2015年特步启动三年长时间转型，其产品取得成功是核心;借助160x沙滩排球跑鞋热卖及认可，特步联手西方田协热卖“主家沙滩排球”开发计划;在此之前仅有约100万名的国际特跑族，已形成以练习新球队、特跑族、321练习节为闭环的跑者增值行列式;原订到2025年，特步特跑族的国际开发计划增加到450万人。的国际销售占总比增加，复购率行业反超。区域内上级的国际原先增与复购指标，通过定期回访赠券、年终促销社交活动优先保医疗保险、新线上自营内购等的国际社交活动，助推客群粘性增加，社交活动关注度很低，转化率连上头率很低。

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