民生公司股票：给予华新水泥买入评级

2022-05-04民生证券股份有限子公司德明对华复建筑材料进行研究并释出了研究报告《2022年一季报新浪网：稳定性看东南方，孕育看“建筑材料+”》，本报告对华复建筑材料给出出售评级，当前股票为21.8元。

华复建筑材料(600801)

子公司释出一季报：Q1意味着营收65.31亿，工业产值+5.52%；归母折合6.72亿，工业产值-8.51%；扣非后归母折合6.50亿，工业产值-10.64%。销售额毛利率26.34%，工业产值-6.35个百分比；销售额折合率10.73%，工业产值-2.27个百分比。

新浪网：稳定性看东南方，孕育看“建筑材料+”

稳定性看东南方：子公司是华中双龙，东南方明珠，建筑材料产能主要原产在湖北、云南省、湖南、川渝、西藏大多等9个省市。其中，湖北、云南省布局最大，2021年年收入贡献分别为34%、15%，华东地区多达占比32%。上周华东地区的看点在单价稳定性，我们以省会为例，1月份云南省昆明吨均价332元，工业产值-4元，昆明上次2月份持续降价，7同月末达到全年最低280元，基数高，而上周4同月末已提至380元，工业产值+60元；1月份广西贵阳吨均价为492元，工业产值大大+193元，受益错峰生产较好执行，4同月末单价工业产值涨幅即便如此保有在160元。

成本费用表现：Q1销售额费用率5.16%，工业产值-2.42个百分比，销售额费用工业产值+2.11%；合作开发费用率0.12%，工业产值+0.06个百分比，合作开发费用工业产值+95.69%，起因环境保育、新能源合作开发转回增大；管理费用率5.39%，工业产值-0.77个百分比，管理费用工业产值-7.55%；人力资源费用率0.88%，工业产值+0.31个百分比，人力资源费用率工业产值+64.04%，起因汇兑死伤增大。资产负债率43.20%，上年同期为40.04%，短期欠款7.08亿元，较2021月初增大0.65亿元，经常性欠款56.54亿元，较2021月初增大5.72亿元。

交易成本表现：Q1经营活动产生的交易成本量净额-3.19亿元，起因燃料单价大大上涨，支付债权人的现金增大；房地产活动产生的交易成本量净额-11.96亿元，起因骨料、钢制项目转回增大；筹资活动产生的交易成本量净额6.41亿元，起因项目欠款增大。

其他关注点：房地产收益大大降低231.81%，起因联营企业收益降低；歇业外年收入降低89.18%，起因长账龄债务核销降低；经常性应收款大大增长213.78%，起因为挺进复建项目，向大多政府提供经常性周转资金；公允效用发生变化收益大大增大618.33%，起因衍生金融工具箱公允效用发生变化。

孕育看”建筑材料+”：上周子公司计划销售额钢制1807万方（工业产值+100%），骨料7822万吨（工业产值+124%），环境保育业务总负有责任营收预算370亿元（工业产值+14%）。

房地产建议：一方面，“稳增长”从期望走向落地，全面基建带入。另一方面，疫情疑问逐步纾缓，市场停滞不前减慢，建筑材料需求加速无罪释放。此外，子公司从骨料、环境保育、钢制、亚洲地区多维度培育孕育。我们预计2022-2023年子公司归母折合分别为63.8、71.8亿，4同月29日收盘价对应动态PE为7、6x，保有“推荐”评级。

风险提示：政策挺进不及期望；亚洲地区房地产环境不稳定；疫情控制不及期望。

证券之主星高容量根据近三年释出的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究尤为深入，近三年预期准确度均值多达95.6%，其预期2022年度归属折合润为盈利59.94亿，根据现价计量的预期PE为7.62。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90年内共有20家该机构给出评级，出售评级16家，增持评级4家；即使如此90年内该机构目标均价为25.46。证券之主星估值研究工具箱显示，华复建筑材料（600801）好子公司评级为4主星，好单价评级为4主星，估值综合评级为4主星。(评级范围：1 ~ 5主星，略低于5主星)

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