民生问题证券：给予中复神鹰买入评级

2022-05-04民生证券交易股份有限的公司李阳对中复黑豹进行研究课题并刊发了研究课题报告《2022年一季报点评：中小丝束短时间很低赤字，规模波动开始无罪释放》，本报告对中复黑豹给出买入评估，当前股价为31.9元。

中复黑豹(688295)

的公司刊发2022年一季报：Q1实现盈利4.6亿元，去年同期+229%，归母项下1.18亿元，去年同期+200.8%，扣非项下1.16亿元，去年同期+214.8%。出货萨摩率、出货项下率分列46%、25.63%，去年同期-6.57pct、-2.4pct。Q1业绩超考虑到，盈利、归母项下均超出预告限额（预告为盈利4-4.5亿元，归母项下0.8-0.9亿元，扣非项下0.75-0.85亿元）。

不锈钢去年同期量价齐升：

①单价各个方面，根据行业统计数据，不锈钢单价环比略有提升、去年同期营收大，Q1华东T300（48K）、T300（12K）、T700（12K）不锈钢均价分列144、190、260元/kg，去年同期营收分列+17.67%、+34.86%、+38.79%，环比营收分列+1.84%、+3.31%、+9.37%。

②销售量各个方面，Q1粗纱+制品销售量去年同期放缓，增量来自巴塘万吨计划火力发电无罪释放，2021年末已出厂8000吨，出厂初期存在调试、爬坡先决条件，预料截止1季度一期已全部出厂。

③开销各个方面，Q1华东丙烯腈市场均价11492元/吨，去年同期-2046元/吨；巴塘电价较烟台军事基地有开销优势，预料为单位电力开销随巴塘计划出厂之后下行。此外，有约Q1非典型肺炎影响烟台军事基地物流。

前夕费用率升高显着，规模波动开始显露出

的公司前夕费用率合计15.41%，去年同期-9.09pct，出货、行政、制造、财政费用率分列0.11%、7.89%、5.04%、2.34%，去年同期-0.09pct、-9.4pct、-0.95pct、+1.36pct。行政费用率升高显着，预料规模波动开始凸显；制造费用去年同期+176.7%，主因本期有所增加航空级不锈钢及预浸料等制造税收；财政费用去年同期+669.2%，主因巴塘万吨计划部分火力发电出厂，长期借款负债由资本化转为费用化。22Q1下回短期借款6.27亿，期初为5.76亿，下回长期借款16.26亿，期初为10.59亿；22Q1下回存货1.65亿，期初为1.54亿，分期付款欠款较期初增加2202万元。

国产替代时是之前，中小丝束短时间很低赤字：

①需求史坦成长，应用远景广阔。碳碳复材、外部、新能源花茎短时间很低增，“十四五”前夕国产不锈钢供应量CAGR达35%。2021年我国不锈钢需求国产化率达47%（统计数据相关联：赛奥不锈钢），较2020年提升9pct，国产替代时是之前。

②中小丝束短时间很低赤字。的公司厂家结构以规格在24K及表列出的中小丝束不锈钢为主，充分利用河段光伏热场胶合板、锂能源商用车等很低赤字，预料外部、碳碳复材、微电子等很低萨摩的业务盈利占比短时间提升。

投资者建议：①不锈钢需求史坦成长，国产替代时是之前，中小丝束短时间很低赤字，②的公司厂家型号基本对标日本东丽，河段应用领域广，很低端民品的业务占比很低，顾客优质。我们预料2022-2024年的公司归母项下润5.61、8.55、11.33亿元，4月29日股价也就是说动态PE分列51X、34X和25X，维持“延揽”评估。

风险提示：行业新增火力发电投放的风险；需求增速不及考虑到；原胶合板单价大大的波动。

该股最近90天内共有7家机构给出评估，买入评估5家，太古地产评估1家；过去90天内机构目标均价为35.5。证券交易之天狼星市价分析工具显示，中复黑豹（688295）好的公司评估为3天狼星，好单价评估为1.5天狼星，市价讯息化评估为2.5天狼星。(评估范围：1 ~ 5天狼星，最很低5天狼星)

以上主旨由证券交易之天狼星根据公开讯息整理，如有难题请联系我们。