民生证券：给予航天电器回购评级，目标价位69.45元

2022-05-04民生证券股份有限新公司尹会伟,孔厚融对航天电器进行深入研究并发表了深入研究报告《2022年一季报网易：1Q22订货快速速过后增长；生产量被囚打开扎根空间》，本报告对航天电器计算出来买入打分，指出其前提同类产品为69.45元，现阶段公司股票为58.88元，预计上涨幅度为17.95%。

航天电器(002025)

政治事件：新公司4月26日发表2022年一季报，今年解决问题营业额15.1亿元，YoY+34.9%；归母下同1.6亿元，YoY+33.5%；扣非归母下同1.6亿元，YoY+31.9%。EPS为0.35元/股，YoY+25.0%；ROE为3.0%，增加值提高0.5ppt。业绩表现基本符合此前市场预计。我们指出，新公司作为智能手机插座架构供应商，今年试产解决问题了较快速过后增长，随着生产量被囚，新公司扎根空间正逐步打开。

订货解决问题较快速过后增长；营业额规模逐季提高。单四季看，新公司1Q21~1Q22分别解决问题：1）营业额11.2亿、12.2亿、13.3亿、13.7亿、15.1亿元，营业额规模逐季提高；2）归母下同1.2亿元、1.4亿元、1.4亿元、0.9亿、1.6亿元。1Q22归母下同增加值、环比均解决问题较大幅度过后增长，主要是新公司聚焦主业、市场化的发展，过后拓展市场，为中心光电、传输数据技术创新、微波组件、固态模块、智能手机微特电机等产品信息技术抢抓试产，今年的订货解决问题了较快速过后增长，同时新公司统筹优化内部资源配置，较快速生产量进一步提高，较好地保障了市场和客户的需求量。

资产负债表体现需求量高盈余；试产提速影响经营信佛现金漂。截至1Q22末，新公司：1）应收账款及贷款人49.8亿元，较年末提高18.1%；2）付清款项0.74亿元，较年末提高11.4%；3）存货11.4亿元，较年末提高14.1%；4）签订合同负债2.5亿元，较年末提高24.2%。1Q22，新公司经营信佛现金漂-5.1亿元（上年-3.3亿元），主要系新公司在今年为保障产品试产的及时交付，最大限度较快速了生产，支付现金也相应提高。

费管理制度能力进一步提高；信佛汇率十分稳定。1Q22，新公司：1）此后费率增加值提高0.3ppt至18.3%，完全一致看，销售费率2.5%，增加值提高0.2ppt；行政费率8.6%，增加值提高0.1ppt；财务费率-0.2%，增加值提高0.04ppt；研发费率7.3%，增加值提高0.02ppt，研发费1.1亿元，YoY+34.5%，新公司过后加大研发力度，尽力的设计5G网络系统、新能源汽车、智能自营等信息技术。2）信用减值损失5068.4万元（上年3507.2万元），相应提高归母下同4675.2万元，主要系应收账款提高导致计提坏账准备提高所致。1Q22示范毛汇率为35.7%，增加值进一步提高0.4ppt；示范信佛汇率为12.2%，增加值提高0.1ppt。

投资建议：新公司聚焦智能手机插座产品，同时的设计5G网络系统、大数据、轨道交通等物流业。2021年，新公司新增订货创历史记录创下，且定增募集14.3亿元进行扩产。1Q22，新公司生产量充实初见成效，订货过后提高，自已试产恰到好处。我们预计新公司2022~2024年归母下同分别为7.9亿元、11.3亿元、15.3亿元，现阶段公司股票对应2022~2024年PE为33x/23x/17x。我们考虑到新公司的营收优化空间和治理提高潜质，给予2022年40倍PE，2022年EPS为1.74元/股，对应前提价69.45元。可维持“推荐”打分。

风险提示：下游需求量远超过预计；市场化单项推进远超过预计等。

证券之五星网络连接根据近三年发表的研报数据计算，国泰君安彭磊深入研究员团队对该股深入研究十分深入，近三年假设准确度均值将近87.92%，其假设2022年度归属下同为营收7.09亿，根据现价换算的假设PE为37.5。

简介营收假设明细如下：

该股最近90月内共有14家政府部门计算出来打分，买入打分13家，增持打分1家；过去90月内政府部门前提均价为69.71。证券之五星市值分析工具显示，航天电器（002025）好新公司打分为3.5五星，好价钱打分为2五星，市值示范打分为3五星。(打分区域内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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